9 июня Центральный банк принял решение о снижении ключевой ставки с 17% до 16%.
Это четвертое заседание правления ЦБ с начала этого. Ранее в январе регулятор сохранил ставку без изменений на уровне 14%, но уже на следующем заседании в марте ставка была резко повышена на 3 процентных пункта до 17%.
На апрельском заседании правление Центрального банка также решило оставить ключевую ставку на мартовском уровне.
Ситуация до 24 февраля
В начале года монетарные власти ожидали снижения темпов инфляции, восстановления экономики после негативного влияния пандемии коронавируса, что создавало предпосылки для снижения ключевой ставки. Например, в феврале ЦБ прогнозировал замедление инфляции до 8−9%, а показатель инфляционных ожиданий среди населения снизился до минимума за последние 12 месяцев.
Однако в конце февраля национальная экономика стала подвергаться негативным последствиям событий на Украине. Изменившаяся геополитическая ситуация ставила множество вопросов перед Узбекистаном.
Черный лебедь
В ответ на появившиеся вызовы Центральный банк в марте отреагировал решительном образом, повысив ставку сразу с 14% до 17%. Данный шаг представлялся логичным на фоне действий регуляторов соседних стран. В феврале Банк России более чем в 2 раза повысил ключевую ставку. Аналогичное решение о повышение ставки было принято Центробанком Казахстана.
В марте регулятор связывал свое решение о повышении ставки с несколькими факторами. В первую очередь ЦБ отметил рост девальвационных ожиданий на фоне ослабления сума к доллару на 6,8% с начала года, что вынудило монетарные власти проводить валютные интервенции на внутреннем рынке для смягчения резких колебаний.
Вдобавок в экономике наблюдалось ускорение инфляции и инфляционных ожиданий на фоне роста мировых цен на продовольствие и энергоносители, который стимулировался проблемами в цепочках поставок товаров и их логистикой.
В дополнение февральские события спровоцировали экономическую нестабильность в основных странах-партнеров, регуляторы которых ужесточали свою денежно-кредитную политику.
Что изменилось
С момента последнего повышения ключевой ставки прошло почти три месяца, в течение которых уровень неопределенности в экономике Узбекистана снизился. Можно выделить следующие факторы, которыми продиктованы нынешние действия Центрального банка.
Во-первых, наблюдается восстановление объема внешнеторговых операций. Согласно данным Госкомстата, объем внешней торговли Узбекистана за 1 квартал этого года составил $13,15 млрд, что на 74,8% превышает аналогичные показатели 2021 года. Экспорт увеличился почти в 2,5 раза и достиг отметки в $5,77 млрд. Увеличение экспорта, которое произошло за счет продажи золота на сумму в $3 млрд, внесло вклад в сокращение дефицита торгового баланса. Если в 1 квартале прошлого года отрицательное сальдо составило $2,68 млрд, то в текущем — $1,6 млрд.
Улучшение показателей внешней торговли обеспечило приток иностранной валюты, а также увеличение объема трансграничных переводов способствовало укреплению национальной валюты. Например, за пять месяцев в Узбекистан поступили переводы на $4,19 млрд, что превышает аналогичные показатели прошлого года на 61%.
Дополнительным стимулом для укрепления узбекского сума послужило положительное сальдо валютных операций на $1,5 млрд, то есть население продало банкам валюты больше, чем купило. В итоге национальная валюта укрепилась на 5,1%, отыграв мартовское падение. Таким образом обесценивание сума с начало года составило лишь 1,6%.
Тем не менее, в целях недопущения резкого укрепления сума в краткосрочной перспективе ЦБ в рамках «принципа нейтральности» в апреле-мае купил валюты на внутреннем рынке на $523 млн. Отчетливо наблюдается смена политики регулятора от продажи валюты к ее покупке.
Одним из положительных последствий мартовского повышения ключевой ставки стал рост объема срочных депозитов населения в национальной валюте на 22,4% с начала года. Повышение ставки сделало депозиты в узбекских сумах более привлекательными за счет увеличения доходности. Рост спроса на такого вида депозиты поддержало курс национальной валюты. Однако склонность к сбережению среди населения вызывает опасения со стороны ЦБ.
Во-вторых, Центральный банк отметил уменьшение темпов роста кредитования в апреле и мае, которое угрожает замедлением экономического роста Узбекистана.
Темпы роста кредитования в январе-мае замедлились до 8,8%, хотя в первом квартале было отмечено увеличение объема кредитов в экономике на 13,6% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В-третьих, в экономике Узбекистана в мае было отмечено снижение темпов роста инфляции и инфляционных ожиданий среди населения. После того, как в феврале было зафиксировано снижение годовых темпов инфляции, то уже весной ситуация значительно поменялась.
В марте уровень инфляции достиг значения 1,5%, а годовой показатель ускорился до 10,5%. В следующем месяце продолжалась повышательная тенденция, но уровень ощущаемой инфляции среди населения снизился до 14,6% (в марте было 15,7%).
Однако в мае помесячный рост инфляции вернулся к январскому значения в 1%, то есть первоначальный шок, связанный с нестабильностью в мире, стал оказывать меньшее влияние на рост цен в национальной экономике. Важной причиной снижения темпов роста инфляции выступает склонность к сбережениям и острожный подход к расходам, который ранее отмечался ЦБ.
Что это значит
В незначительном снижении ключевой ставки можно увидеть опасения Центрального банка по поводу замедления темпов роста экономики. Увеличение ставки в марте ужесточило денежно-кредитные условия в национальной экономике, но при этом добилось своей цели по стабилизации ситуации.
Однако сохранение ставки на мартовском уровне грозит негативными последствиями для экономического роста, так как удорожание стоимости денег в экономике приводит к снижению деловой активности во всех сферах.
В действиях ЦБ усматривается желание не создавать сложности для роста экономической активности, поэтому необходимо смягчение денежно-кредитной политики, но при этом важно не допустить резкого ускорения инфляции, на которую оказывают влияния внешние факторы.
Этим объясняется то, что ставка была снижена лишь на 1 процентный пункт. Последующие решения Центрального банка будут приниматься на основе поступающей информации о положении дел в экономике Узбекистана.
