По итогам первого полугодия узбекский сум ослаб к доллару всего на 1,63%. При этом, в январе-июне потребительские цены выросли более чем на 5%, что означает укрепление реального обменного курса сума. В условиях сильной нацвалюты дешевеет импорт, а экспорт становится менее привлекательным.
Более того, в июне наблюдалось небольшое укрепление (ревальвация) сума к американской валюте — около 0,5%. В этом месяце национальная валюта начала дешеветь, но общий прирост доллара составляет менее 100 сумов.
Spot побеседовал с экономистами и аналитиками для выяснения причин низких темпов девальвации сума в первом полугодии, рисках укрепления нацвалюты и ожиданиях по обменному курсу на вторую половину 2024 года.
Что поддерживает узбекский сум
Старший аналитик инвестиционной компании Kap Depo Шодибек Кенжаев считает, что темпы девальвации в первом полугодии можно считать низкими, сравнивая с историческими показателями. Он отмечает, что во втором квартале курс доллара оставался стабильным, а в июне сум укрепился на 0,5%.
Эксперт объясняет низкие темпы девальвации выпуском еврооблигаций на общую сумму $1,5 млрд, дефляцией в июне (-0,24%), стабильными валютными интервенциями Центрального банка, а также стабилизацией активности на вторичных рынках недвижимости и автомобилей.
Экономист Юлий Юсупов полагает, что со времен пандемии обменный курс демонстрирует «не совсем стандартное поведение». Во время COVID-19 узбекский сум поддерживали масштабные продажи золота со стороны ЦБ, а в 2022 году — существенный рост экспорта и денежных переводов из России.
В прошлом году падение курса российского рубля привело к обесценению нацвалюты на 9,9%, что сопоставимо с годовыми темпами инфляции (8,77%).
«Думаю, что в этом году незначительная девальвация (и даже укрепление сума к середине года) объясняются займами правительства на внешних рынках, продажами золота, общим ростом экспорта. Но для более детального анализа не хватает статистики, которая публикуется с опозданиями. Нужно ждать», — отмечает Юсупов.
В свою очередь, старший аналитик Avesta Investment Group Шодлик Назаров отмечает, что изменения курса доллара в годовом выражении составляет 9,9%, а среднегодовое изменение превышает отметку в 10%. Он предполагает, что уровень девальвации в 10% является внутренним ориентиром для Центробанка.
В качестве факторов, поддерживающих сум, он выделяет политику регулятора по таргетированию инфляции, высокие мировые цены на золото, частичное восстановление трансграничных переводов и умеренный рост импорта.
Какие существуют риски в будущем
Несмотря на положительные эффекты низких темпов ослабления узбекского сума, Шодибек Кенжаев допускает накопление дисбалансов, что может выразиться «в резких скачках курса в ближайшем будущем». В таком случае он ожидает повышение ключевой ставки ЦБ до 17% — при возникновении «значительного давления» на нацвалюту в результате осенней инфляции.
«По моим ожиданиям, обменный курс в 13 000 сумов за американский доллар этой осенью — вполне вероятный сценарий, так как текущий эффект носит временный характер. Основой для ослабления станет растущее отрицательное сальдо внешнеторгового оборота, которое пока поддерживается продажами золота, а также ожидаемое ослабление российской валюты до 95−100 рублей за доллар к ноябрю-декабрю 2024 года, что будет оказывать давление на реальный эффективный обменный курс», — поделился Кенжаев.
Юлий Юсупов выделяет Минфин в качестве выгодоприобретателя от сильного обменного курса сума к доллару, что удешевляет займы в иностранной валюте. Чем крепче сум, тем дешевле отдавать внешние кредиты, подчеркивает он.
Экономист отказывается прогнозировать изменения обменного курса из-за множества факторов — в том числе и субъективных. Однако он считает вероятным ускоренную девальвацию во втором полугодии этого года.
Среди факторов риска — рост импорта и, как следствие, спроса на иностранную валюту, а также ослабление российского рубля, что может сократить экспорт и денежные переводы трудовых мигрантов.
Шодлик Назаров ожидает умеренную девальвацию национальной валюты в долгосрочной перспективе, чему способствует торговый дефицит, который не полностью покрывается экспортом или трансграничными переводами.
Основным фактором, обеспечивающим стабильность узбекского сума, выступает политика валютных интервенций ЦБ, изменение которой может привести к резким скачкам обменного курса. Однако аналитик не видит сигналов, указывающих на перемены в валютной политике регулятора.
